Covered Bond View
Fixed Income Research
19. März 2014 11/2014 Themen Der Markt im Überblick
S. 2
Moody’s überarbeitet Ratingmethodik
S. 3
Update: ECBC Covered Bond Label
S. 6
Stimmen Sie hier für uns! Anhang: Charts & Grafiken Ausgaben im Überblick Ansprechpartner Hier geht es zum NORD/LB-Research-Portal PROFI
Emissionen je Monat AT AU BE CA CH CY CZ DE DK ES FI FR GB GR HU IE IT LU NL NO NZ PT SE US
25
20
EURbn
15
10
5
03/14
02/14
01/14
12/13
11/13
10/13
09/13
08/13
07/13
06/13
05/13
04/13
0
Spreads je Land 400
AU AT
350
BE CA
300
CH DE DK ES - Sin.
200
ES - Mul. FI
150
FR GB
100
IE IT
50
LU NL
0
NO NZ
Feb-14
Mar-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jul-13
Jun-13
May-13
Apr-13
-50
Mar-13
ASW in bp
250
PT SE
Der Markt im Überblick Der Covered Bond Primärmarkt zeigte sich trotz anhaltender Krisenstimmung in der Ukraine freundlich gestimmt. So gab es in den zurückliegenden fünf Handelstagen drei Transaktionen im EURBenchmarkformat. Die australische Westpac offerierte nach fast einjähriger Abwesenheit am Donnerstag einen siebenjährigen Bond in einem Volumen von EUR 1,0 Mrd. Der Emissionsspread lag bei 26bp über der Swapmitte. Dies ist die dritte australische Emission des Jahres, nachdem zuvor die ANZ und die CBAAU jeweils am 08. Januar aktiv waren. Moody’s überarbeitet Ratingmethodik Im Zuge der Finanzkrise mussten immer wieder Banken auf einen staatlichen Support zurückgreifen, wenn sie sich in einer finanziellen Schieflage befanden. Um dieses staatliche Eingreifen zu vermeiden und letztendlich die finanzielle Belastung des Staates zu minimieren, hat man sich in der EU darauf verständigt, ein Rahmenwerk zu erlassen, um Banken einen geordneten Restrukturierungsprozess durchlaufen lassen zu können, in dem die Partizipation des Staates möglichst gering ausfällt. Update: ECBC Covered Bond Label Seit Anfang des letzten Jahres versucht das ECBC Covered Bond Label, das zu Beginn 2013 durch den EMF (European Mortgage Federation) bzw. ECBC (European Covered Bond Council) ins Leben gerufen wurde, zur Transparenz am Covered Bond Markt beizutragen. Ursprüngliche Ziele waren u.a. die Transparenz am Covered Bond Markt zu erhöhen und die Informationsbeschaffung zu erleichtern, um die Attraktivität von Covered Bonds für Investoren zu verbessern und somit eine hohe Liquidität zu gewährleisten.
US
Quelle: Bloomberg, Fixed Income Research
Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
Covered Bond View 19. März 2014
Der Markt im Überblick Analyst: Tobias Meyer
Der Covered Bond Primärmarkt zeigte sich trotz anhaltender Krisenstimmung in der Ukraine freundlich gestimmt. So gab es in den zurückliegenden fünf Handelstagen drei Transaktionen im EUR-Benchmarkformat. Die australische Westpac offerierte nach fast einjähriger Abwesenheit am Donnerstag einen siebenjährigen Bond in einem Volumen von EUR 1,0 Mrd. Der Emissionsspread lag bei 26bp über der Swapmitte. Dies ist die dritte australische Emission des Jahres, nachdem zuvor die ANZ und die CBAAU jeweils am 08. Januar aktiv waren. Weiteres Angebot aus Übersee kam gestern von der National Bank of Canada. Diese platzierte ebenso EUR 1,0 Mrd. über sieben Jahre. Der Reoffer Spread lag bei ms +22bp. Mit der Deutschen Pfandbriefbank (pbb) war auch ein Institut aus Kerneuropa aktiv, das gestern einen fünfjährigen Hypothekenpfandbrief anbot. Das Volumen der Transaktion betrug EUR 500 Mio. und der Spread wurde bei 14bp über dem Swapsatz festgesetzt. Aktuell ist die irische AIB Mortgage Bank mit einem 7Y Mortgage ACS am Markt. Außerdem sind noch die finnische Aktia Bank und die niederländische NIBC Bank in der Pipeline, die für die kommenden Tage Roadshows ankündigten.
Weiterhin freundlicher Primärmarkt
Issuer
Country
Timing
ISIN
Maturity
Volume
Spread
Rating
Deutsche Pfandbriefbank
DE
18.03.2014 DE000A11QAP6
5y
€ 0.5bn
ms +14bp
- / Aa2e / -
National Bank of Canada
CA
18.03.2014
XS1047622987
7y
€ 1.0bn
ms +22bp
AAAe / (P)Aaa / -
Westpac Banking Corp
AU
13.03.2014
XS1047122665
7y
€ 1.0bn
ms +26bp
AAAe / Aaae / -
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)
Änderung in dänischer Gesetzgebung verringert Refinanzierungsrisiko
Am 11. März wurde vom dänischen Parlament eine Gesetzesänderung verabschiedet, die u.a. vorsieht, dass Covered Bonds, deren Laufzeit kürzer ist als die Laufzeit der refinanzierten Darlehen, mit einer obligatorischen Verlängerungsoption versehen werden. Diese würde die Laufzeit jeweils um ein Jahr ausweiten, falls zur Fälligkeit eine Refinanzierungsauktion scheitert oder diese in einem Zinssatz münden würde, der mehr als 500bp über dem jeweiligen Vorjahresniveau liegt. Im Insolvenzfall würde die Laufzeit direkt bis zur Laufzeit der zugehörigen Darlehen verlängert. Die Änderung betrifft nur Neuemissionen ab Inkrafttreten des Gesetzes (01.04.2014 bzw. 01.01.2015), sollte jedoch essentiell sein, da lt. Moody’s aktuell ca. 55% der dänischen Covered Bonds in diese Kategorie fallen. Die Agentur begrüßte die Änderung und sieht sie als credit positive an, da das Refinanzierungsrisiko mitigiert werde, bemängelt jedoch gleichzeitig, dass das grundsätzliche Problem somit nicht behoben, sondern lediglich das Refinanzierungsrisiko sowie ein Teil des Zinsrisikos auf Investoren übertragen werde.
Ratinganhebung bei irischen ACS Emittenten
Moody’s hat die Ratings von einigen irischen Covered Bond Programmen erhöht. Dabei wurde die Einschätzung der Bank of Ireland auf A3 von Baa2, das Rating der AIB Mortgage Bank auf Baa1 von Baa2 und die Benotung der EBS Building Society auf Baa1 von Baa3 angehoben. Zwar steht die Ratingverbesserung im direkten Zusammenhang mit der geänderten Methodik der Ratingagentur, jedoch weisen die irischen Banken zu geringe Verbindlichkeiten im Vergleich zu ihrer Bilanzsumme auf, um von einem zusätzlichen Uplift zu profitieren. Ausschlaggebend für die Ratinganhebung war in diesem Fall die Änderung des Ankerpunktes zur Ermittlung des Covered Bond Ratings. Wurde bisher das Senior Unsecured Rating als Basis für das Covered Bond Rating verwendet, wird nun das Deposit Rating herangezogen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View 19. März 2014
Moody’s überarbeitet Ratingmethodik Analyst: Matthias Melms
Covered Bonds privilegiert zu anderen Assetklassen
Im Zuge der Finanzkrise mussten immer wieder Banken auf einen staatlichen Support zurückgreifen, wenn sie sich in einer finanziellen Schieflage befanden. Um dieses staatliche Eingreifen zu vermeiden und letztendlich die finanzielle Belastung des Staates zu minimieren, hat man sich in der EU darauf verständigt, ein Rahmenwerk zu erlassen, um Banken einen geordneten Restrukturierungsprozess durchlaufen lassen zu können, in dem die Partizipation des Staates möglichst gering ausfällt. Dazu sollen verschiedene Gläubigergruppen finanziell am Restrukturierungsprozess beteiligt werden. Allerdings gibt es hierbei Ausnahmen, zu denen unter anderen Covered Bonds zählen. Dieser Entscheidung trägt Moody’s nun mit der Anpassung der Ratingmethodik Rechnung und arbeitet die Bevorzugung von Covered Bonds in Vergleich zu anderen Assetklassen in den Ratingprozess ein.
Änderung der Ausgangsbasis zur Die wichtigste Änderung betrifft die Ausgangsbasis für das Covered Bond RaErmittlung des Covered Bond tings. Diente bisher das Senior Unsecured Rating bzw. das Deposit Rating des Ratings Emittenten als Ausgangspunkt zur Ermittlung des Covered Bond Rating, wird dieses zukünftig auf Basis des neu geschaffenen Covered Bond Ankerpunktes (CB anchor) ermittelt. Dieser dient nun für Programme aus der EU und Norwegen als Basis zur Ermittlung des Covered Bond Ratings. Bei Programmen aus anderen Regionen wird wie bisher das Senior Unsecured Rating als Ausgangsbasis zur Erstellung des Covered Bond Ratings verwendet. Damit werden die Absprachen berücksichtigt, die zwischen dem EU-Parlament, den EUMitgliedsstaaten und der EU-Kommission im vergangenen Jahr getroffen worden und u.a. Covered Bonds von einer Bail-in Regelung ausnehmen. Moody’s entkoppelt dabei die Zahlungsstörung bei Senior Unsecured Verbindlichkeiten und die Wahrscheinlichkeit eines Ereignisses, bei dem der Emittent oder eine andere Tochter innerhalb der Gruppe nicht mehr den Zahlungsverpflichtungen aus dem Covered Bond Programm nachkommen kann (Covered Bond anchor event). Verlustabsorptionsfähigkeit bestimmt maßgeblich den Uplift
Zur Ermittlung des Covered Bond Ankerpunktes werden folgende Faktoren berücksichtigt: (i) Die eigene Kreditstärke des Emittenten, die Moody’s als Baseline Credit Assessment (BCA) bezeichnet; (ii) die Unterstützung des Emittenten durch die Mutter oder durch weitere Einheiten der Gruppe, die bei Moody’s in das adjusted BCA einfließt; (iii) staatliche Unterstützung, die sich in einem Aufschlag auf das Senior Unsecured Rating widerspiegelt und (iv) die Unterstützung durch verlustabsorbierende Passiva beim Emittenten bzw. in der Gruppe. Dabei hängt der Uplift auf das adjusted BCA oder dem Senior Unsecured Rating von der Höhe der ungesicherten Verbindlichkeiten ab, die zur Verlustabsorbierung verfügbar sind. Der Covered Bond Ankerpunkt ist folgend das höhere Rating aus (i) dem adjusted BCA zzgl. null bis zwei Notches und (ii) dem Senior Unsecured Rating des Emittenten zzgl. null bis einem Notch.
Debt Ratio treibt den Uplift
Die Höhe des Uplift richtet sich hauptsächlich nach dem Debt-Ratio. Dieses ermittelt, wie viel Prozent der Bilanzsumme auf Bail-in fähige Assets entfällt. Allerdings wird kein Uplift gegeben, wenn im Senior Unsecured Rating bereits ein hoher Anteil an staatlicher Unterstützung berücksichtigt wurde, unabhängig von der Höhe des Debt-Ratios.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View 19. März 2014
Ermitllung des Covered Bond Ankerpunktes Debt ratio: bail-in-able debt/total liabilities
CB anchor: the higher of (A) and (B)
Threshold (1) < 5%
(A) Adjusted BCA + 0 (B) SUR + 0
Threshold (2) 5 - 10%
(A) Adjusted BCA + 1 (B) SUR + 1
Threshold (3) > 10%
(A) Adjusted BCA + 2 (B) SUR + 1
Quelle: Moody’s, NORD/LB Fixed Income Research SUR = Senior Unsecured Rating; BCA = Baseline Credit Assessment
Sollte der Covered Bond Emittent über kein veröffentlichtes Senior Unsecured Rating oder BCA verfügen bzw. eine Ratingverknüpfung zur Muttergesellschaft bestehen, wird das nicht veröffentlichte Senior Unsecured Rating bzw. BCA oder das Rating der Muttergesellschaft verwendet. Auswirkungen bei der TPIAnalyse
Die Einführung des Covered Bond Ankerpunktes hat auch Konsequenzen für die Timely Payment (TPI) Analyse, bei der untersucht wird, wie hoch die Wahrscheinlichkeit ist, dass der Emittent rechtzeitig Zinsen und Tilgung im Falle eines CB Anchor Event leistet. Während bisher nur eine Matrix zur Ermittlung des Covered Bond Ratings verwendet wurde, dienen jetzt drei Matrizen dazu, dieses zu ermitteln. In Abhängigkeit vom Covered Bond Ankerpunkt erweitert sich damit die Möglichkeit ein Rating von Aaa zu erlangen, wobei entweder das SUR plus Null, das SUR plus einen Notch oder das adjusted BCA plus zwei Notches als Ausgangspunkt dient.
CB-Anchor = SUR + one Notch
CB-Anchor = adjusted BCA + two Notches
Quelle: Moody’s
Quelle: Moody’s
Möglichkeit der Loslösung von TPI-Methodik
Moody’s konkretisiert in der Methodikänderung zudem, unter welchen Umständen eine Loslösung des Covered Bond Ratings vom TPI-Ansatz möglich ist und damit ein Rating, dass nicht mehr von diesen Vorgaben begrenzt wird. Die Ratingagentur gibt vor allem zwei Gründe für die Nutzung der TPI-Mehodik an. Zum einen das Refinanzierungsrisiko, dass aus einer Hard- oder Soft Bullet Struktur resultieren kann und zum anderen die Risiken, die aus den Funktionen des Emittenten für die Deckungsmasse entstehen können. Eine Möglichkeit um die Refinanzierungsrisiken zu begrenzen wäre die Verwendung von Passthrough oder Conditional Pass-through Strukturen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View 19. März 2014
Mitigieren von Risiken durch Verbriefungstechniken
Einige der Risiken aus der Funktion des Emittenten für die Deckungsmasse liegen darin, dass der Emittent Einfluss auf die Struktur der Deckungsmasse nehmen und diese nachhaltig schwächen kann. Zudem ergeben sich Risiken aus der Insolvenz des Emittenten, die neben den finanziellen Auswirkungen auch operationelle, rechtliche sowie gegenparteiliche Risiken für die Deckungsmasse bedeuten. Sollte es also gelingen, diese Risiken im Rahmen eines Covered Bond Programms zu mitigieren bzw. ganz auszuschließen, besteht die Möglichkeit, dass das Rating eines Covered Bonds nicht mehr durch die TPI-Methodik begrenzt wird. Typischerweise müssten dazu Techniken verwandt werden, die auch bei Verbriefungstransaktionen Anwendung finden.
CB-Rating Änderungen im Rahmen der überarbeiteten Ratingmethodik Covered Bond Programme Banca Popolare dell'Emilia Romagna
CB Rating
Pre CB Rating
Review
SUR/adjusted BCA
CB Anchor,
1
SUR plus one notch
A3
Baa1
No
-
Baa1
Baa2
RUR DNG
B1
SUR plus one notch
Banco Popolare
A3
Baa1
No
Ba3
SUR plus one notch
BANKINTER,
A1
A2
No
Ba1
SUR plus one notch
Bankoa
A1
A2
No
ba1
adjusted BCA plus two notches
Bawag P.S.K.
Aa1
Aa2
No
Baa2
SUR plus one notch SUR plus one notch
Banca Popolare di Milano
DnB NOR Naeringskreditt
Aaa
Aa1
No
-1
Fana Sparebank Boligkreditt
Aaa
Aa1
No
Baa2
SUR plus one notch
FHB Mortgage Bank Co. Plc.
Ba2
Ba3
No
B2
SUR plus one notch
Norddeutsche Landesbank - Aircraft
A1
A2
No
A3
SUR plus one notch
OTP Jelzalogbank Zrt. (OTP Mtge Bk)
Baa2
Baa3
No
Ba1
SUR plus one notch
A2
A3
No
-1
SUR plus one notch SUR plus one notch
Raiffeisenbank SpareBank 1 Naeringskreditt
Aa1
Aa2
No
-1
UniCredit Bank Austria - Mortgage
Aaa
Aa1
No
Baa1
SUR plus one notch
A2
A3
No
-1
SUR plus one notch
UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia - Mortgage
Quelle: Moody’s, NORDLB Fixed Income Research 1 unpublished; SUR = Senior Unsecured Rating; BCA = Baseline Credit Assessment
Auswirkung bei 85 Programmen
Die Änderung der Ratingmethodik hat bei insgesamt 85 von Moody’s gerateten Programmen eine mittelbare bzw. unmittelbare Auswirkung. Direkt von einer Ratingänderung betroffen sind allerdings nur 15 Programme, die alle heraufgestuft wurden. Weitere 9 wurden auf die Überprüfungsliste für eine Heraufstufung gesetzt und bei drei Programmen wurde das Rating bestätigt. Bei 58 Programmen zeigt die geänderte Methodik Änderungen im Ratingprozess an, ohne dass dies Auswirkungen auf die entsprechende Note hätte.
Fazit
Mit der Änderung der Ratingmethodik arbeitet Moody’s die im Rahmen der Bankenregulierung geplante bevorzugte Behandlung von Covered Bonds bei der Umstrukturierung von Banken in den Ratingprozess ein. Ob die Bevorzugung von Covered Bonds ausreichend gewürdigt wird, lässt sich aktuell nicht hinreichend beurteilen, da die finalen Beschlüsse in der EU noch ausstehen. Sollten diese allerdings gefasst werden, sind generell alle Ratingagenturen erneut dazu aufgerufen, die Methodik dahingehend zu überprüfen.
NORD/LB Fixed Income Research
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Update: ECBC Covered Bond Label Analyst: Tobias Meyer Label für höhere Transparenz
Covered Bond Label Convention definiert Rahmenbedingungen
Seit Anfang des letzten Jahres versucht das ECBC Covered Bond Label, das zu Beginn 2013 durch den EMF (European Mortgage Federation) bzw. ECBC (European Covered Bond Council) ins Leben gerufen wurde, zur Transparenz am Covered Bond Markt beizutragen. Ursprüngliche Ziele waren u.a. die Transparenz am Covered Bond Markt zu erhöhen und die Informationsbeschaffung zu erleichtern, um die Attraktivität von Covered Bonds für Investoren zu verbessern und somit eine hohe Liquidität zu gewährleisten. Dabei werden in der Covered Bond Label Convention diverse Kriterien definiert, die von einem Covered Bond erfüllt sein müssen. So muss ein Covered Bond durch Hypothekendarlehen, Forderungen gegen öffentliche Schuldner oder Schiffsfinanzierungen gedeckt und innerhalb einer nationalen Spezialgesetzgebung begeben werden. Außerdem muss ein Dual Recourse der Gläubiger gegen ein öffentlich beaufsichtigtes Kreditinstitut und gegen den Cover Pool vorhanden sein, wobei ein vorrangiges Zugriffsrecht auf die Deckungswerte besteht. Dabei soll das emittierende Institut ständig ausreichend Assets im Cover Pool zur Verfügung stellen, um die Ansprüche der Covered Bond Gläubiger befriedigen zu können. Außerdem soll es Investoren regelmäßig Informationen über den Cover Pool bereitstellen. Dazu gibt die Convention Richtlinien zur Erstellung nationaler Reporting-Templates und identifiziert Schlüsselinformationen unterteilt in die Kategorien: Übersicht, Allgemeine Informationen, Hypothekarische Deckungswerte, Öffentliche Forderungen und Schiffsdarlehen. Die einzelnen nationalen Umsetzungen dieser Richtlinien variieren jedoch leider.
Übersicht der Emittenten
Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View 19. März 2014
CRH reportet nun auch über ECBC Template
Aktuell nehmen 67 Emittenten aus 13 verschiedenen Ländern mit diversen Programmen an der Label-Initiative teil. Im Vergleich zu unserem letzten Update aus vergangenem Sommer gab es dabei zwei Ab- und zwei Zugänge. Während die Banca Carige (IT) und die Société Générale Lettre de Gage (LU) nicht mehr über das Label reporten, gibt es aus Frankreich mit der La Banque Postale Home Loan SFH und der Caisse de Refinancement de l’Habitat zwei Neuzugänge zu verzeichnen. Die CRH wurde dabei bereits zu Beginn des Labels zunächst mit aufgeführt, später jedoch wieder entfernt, da die technischen Voraussetzungen, um alle notwendigen Daten in der geforderten Form zu übermitteln, noch nicht erfüllt waren. Inzwischen scheint dies jedoch behoben zu sein, sodass nun auch einer der größten Covered Bond Emittenten über das ECBC Label berichtet.
Weiter nur zwei deutsche Emittenten vertreten
Das Nominalvolumen ausstehender Covereds aller berichtenden Emittenten beläuft sich derzeit auf EUR 1.347,8 Mrd. Der Großteil davon entfällt auf Frankreich (21,3%), welches auch die meisten Emittenten stellt (15), gefolgt von Spanien (19,6%) und Schweden (15,7%). Aus Deutschland sind weiterhin nur zwei Institute vertreten, was wir auf die hierzulande bereits vorherrschenden hohen gesetzlichen Transparenzanforderungen zurückführen. Den Löwenanteil aller Emissionen machen hypothekarisch gedeckte Programme (82,8%) sowie in Euro denominierte Transaktionen (66,8%) aus.
Verteilung nach Volumen Preis
C
Anzahl der Emittenten
Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research
Verteilung nach Programmtyp
Verteilung nach Währung
Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research
Quelle: ECBC, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View 19. März 2014
Charts & Grafiken
Ausstehendes Benchmarkvolumen
Top 10 Länderübersicht (EUR Benchmarks)
FR
ES
332.1
238
1.4
Vol. weight. ØMod. Duration 2.5
DE
FR
250.5
164
1.5
4.2
IT
DE
127.6
153
0.8
2.6
GB
IT
98.7
92
1.1
2.7
NL
GB
77.1
53
1.5
3.1
NO
NL
44.6
30
1.5
4.3
NO
36.9
33
1.1
4.0
DK
34.6
28
1.2
1.6
SE
32.5
29
1.1
2.5
PT
31.7
34
0.9
0.9
Country
EUR 1225.7bn
27%
3% 3% 3% 3% 4%
DK
6%
SE PT
20%
Others 10%
2012
2013
2014
Covered Bond Performance (Total Return)
01/15
2011
0 12/14
2010
5
11/14
2009
10
10/14
0
15
09/14
50
20
08/14
100
25
07/14
150
30
06/14
200
35
05/14
250
AT AU BE CA CH CY CZ DE DK ES FI FR GB GR HU IE IT LU NL NO NZ PT SE US
04/14
300
EURbn
ØVol. (€bn)
Benchmark Fälligkeiten je Monat
350
03/14
Benchmark Emissionen je Jahr
EURbn
8%
2008
No. of CBs
ES
13%
2007
Vol. (€bn)
02/15
Anhang
AT AU BE CA CH CY CZ DE DK ES FI FR GB GR HU IE IT LU NL NO NZ PT SE US
Ratingverteilung (volumengewichtet) AAA/Aaa
Overall 2014 ytd
3% 2% 12%
2013
AA+/Aa1 8% AA/Aa2
2012
1-3Y
5%
4%
2011 2010 2009
3-5Y
2%
AA-/Aa3
4%
A+/A1
13% 5%
A/A2 A-/A3
2%
5-7Y
BBB+/Baa1 BBB/Baa2 BBB-/Baa3
7-10Y
53% BB+/Ba1 0%
5%
10%
15%
20%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
NORD/LB Fixed Income Research
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-85
-70
Δ Week
-55
Δ Month
-40
Spreadveränderung nach Land
AT AU BE CA CH DE DK ES - Multi ES - Single FI FR GB IE IT LU NL NO NZ PT SE US
Δ 3 Months
-25
-10
bp
5
Order Book
NORD/LB Fixed Income Research KBC 1 02/25/19
DKRED 1 3/8 02/25/21
-40 CCDJ 1 1/8 03/11/19
CFF 1 1/8 03/11/19
CS 1 03/12/19
EIKBOL 1 1/2 03/12/21
KBC 1 02/25/19
DKRED 1 3/8 02/25/21
BKIR 1 3/4 03/19/19
CRDEM 1 7/8 02/27/19
LANSBK 1 1/2 03/18/21
LBBW 0.2 06/03/15
-20
CRDEM 1 7/8 02/27/19
LBBW 0.2 06/03/15
CCD J 1 1/8 03/1 1/19
CFF 1 1/8 03/11/19
CS 1 0 3/12/19
Reoffer Spread
AT AU BE CA CH CZ DE DK ES FI FR GB IE IT LU NL NO NZ PT SE US
Amt. Issued POHBK 1 1/2 03/17/21
60
EIKBOL 1 1/2 03/12/21
80
POHBK 1 1/2 03/17/21
100
CABKSM 2 5/8 03/21/24
WSTP 1 1/2 03/24/21
NACN 1 1/2 03/25/21
Anhang
LANSBK 1 1/2 03/18/21
BKIR 1 3/4 03/19/19
CABKSM 2 5/8 03/21/24
bp 40
WSTP 1 1/2 03/2 4/21
0 PBBGR 1 03/25/19
20
NACN 1 1 /2 03/25/21
PBBGR 1 03/25/19
EURbn
Covered Bond View 19. März 2014
Charts & Grafiken
Spreadentwicklung der letzten 15 Emissionen
Current ASW
Bid-to-Cover der letzten 15 Emissionen
3.5 3.5
3.0 3.0
2.5 2.5
2.0 2.0
1.5 1.5
1.0 1.0
0.5 0.5
0.0 0.0
Bid-to-Cover (rhs)
Vol.gew. Modified Duration nach Land
6
5
4
3
2
1
0
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang
Charts & Grafiken
Germany & Austria
France
40
60
30
50 40
20
30 ASW in bp
ASW in bp
10 0 -10
10 0
-20
-10
-30
-20 0
1
2
AT
3
4
DE - Öpfe
5
6
DE - Hypfe
7
8
9
10 11 12 years to maturity
0
1
DE - Others
2
3
OF
Nordics
4
5
OH
6
7
8
9
10 11 12 years to maturity
8
9
10 11 12 years to maturity
9
10 11 12 years to maturity
Structured
Core
35
90
30
80
25
70 60
20
50
ASW in bp
15
ASW in bp
20
10 5
40 30
20
0
10
-5
0
-10
-10 -20
-15 0
1
2
3
DK
4
5
FI
6
7
NO
8
9
0
10 11 12 years to maturity
1
2
BE
SE
Overseas
3
4
CH
5
6
7
GB
LU
NL
Periphery
35
350
30
300
25
250
ASW in bp
ASW in bp
20 15 10
200 150 100
5
50
0
0
-5 0
1
2 AU
3
4 CA
5
6 NZ
7
8
9
10 11 12 years to maturity
0
US
1
2
ES - Single
3
4
5
ES - Multi
6 IE
7
8 IT
PT
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang
Ausgaben im Überblick
Ausgabe
Themen
10/2014 12. März
09/2014 05. März
08/2014 26. Februar
07/2014 19. Februar
06/2014 12. Februar
05/2014 05. Februar
04/2014 29. Januar
03/2014 22. Januar
02/2014 15. Januar
Der Markt im Überblick
Der Markt im Überblick
Der Markt im Überblick
Der Markt im Überblick
Der Markt im Überblick
Der Markt im Überblick
Der Markt im Überblick
Der Markt im Überblick
Der Markt im Überblick
Auf dem Weg zum Risikogewicht Covered Bonds – Die Lösung für SME Financing? Fitch passt Ratingmethodik an
Neuangebot aus Kanada Pfandbriefvolumen weiter abnehmend Änderungen der polnischen Gesetzgebung geplant
Italien im Aufwind Ratingupgrades in Spanien
Emissionen außerhalb des Euros gewinnen an Bedeutung Deutsche Immobilienpreise weiterhin hoch Asien-Pazifik auf dem Vormarsch
S&P gibt Ausblick auf 2014 Fitch Quartalsbericht Q4/2013 Fitch Investorenumfrage
Moody’s veröffentlicht Q3/2013 Report Durchwachsener Start in das Jahr Exkurs: Flugzeugmarkt
Fitch sucht Feedback Irland – Rückkehr zur „Normalität“
Commerzbank auf Roadshow S&P veröffentlicht Q4/2013 Report Portugal – OT oder OH?
CFF verabschiedet sich von ABS Covered Bond Fälligkeiten in 2014
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Fixed Income Research Michael Schulz
Leitung
+49 511 361-5309
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Fabian Gerlich
Public Issuers/Credits/CDS
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Michaela Hessmert
Financials
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Financials
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Markets Sales Carsten Demmler (Leitung)
RM Institutional Clients / Financial Institutions Jörg Dresen (Leitung)
+49 511 361-2960
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Sales Sparkassen / Regionalbanken (+49 511 9818-9400) Burkhard Sudbrack (Leitung)
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Thorsten Ehmke
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Kai-Ulrich Dörries
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Christian Grube
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Frank Drebs
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Lutz Schwiering
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Institutional Sales (+49 511 9818-9440) Uwe Tacke (Leitung)
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Uwe Kollster
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Julia Bläsig
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Dirk Scholden
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Fixed Income / Structured Products Sales Europe Patricia Lamas
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René Rindert
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Thomas Höfermann
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Lutz Ulbrich
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Financial Markets Trading Covered Bonds
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NORD/LB Fixed Income Research
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Covered Bond View 19. März 2014
Wichtige Hinweise Die vorstehende Studie ist erstellt worden von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“). Die NORD/LB untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Diese Studie richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland, dem Vereinigten Königreich, Irland, Frankreich, Belgien, Luxemburg, Griechenland, den Niederlanden, Spanien, Italien, Österreich, der Schweiz, Norwegen, Estland, Lettland und Litauen (alle vorgenannten Personen werden nachfolgend als „relevante Personen“ bezeichnet). Die in dieser Studie untersuchten Werte sind nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf diese Studie vertrauen. Insbesondere darf weder diese Studie noch eine Kopie hiervon nach Japan, Kanada oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden. Diese Studie und die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass die Studie einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt. Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von uns für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, können wir keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Studie geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile unserer Analysten dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre die Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Studie vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Studie in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die vorstehenden Angaben beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung dieser Unterlagen und können sich jederzeit ändern, ohne dass dies notwendig angekündigt oder publiziert wird. Eine Garantie für die fortgeltende Richtigkeit der Angaben wird nicht gegeben. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen. Diese Studie stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Studie stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Studie dar. Die in dieser Studie Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet und sollten daher nicht allein aufgrund diese Studie erworben werden. Diese Veröffentlichung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Studie sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren. Jedes in dieser Studie in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- Liquiditäts- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen. Die Weitergabe dieser Studie an Dritte sowie die Erstellung von Kopien, ein Nachdruck oder sonstige Reproduktion des Inhalts oder von Teilen dieser Studie ist nur mit unserer vorherigen schriftlichen Genehmigung zulässig. Dieses Dokument wurde in Übereinstimmung mit den anwendbaren Bestimmungen des Wertpapierhandelsgesetzes und der Verordnung über die Analyse von Finanzinstrumenten erstellt. Der Bereich Research der NORD/LB ist in organisatorischer, hierarchischer, funktioneller und örtlicher Hinsicht unabhängig von Bereichen, die für die Emission von Wertpapieren und für Investment Banking, für den Wertpapierhandel (einschließlich Eigenhandel) mit und Verkauf von Wertpapieren und für das Kreditgeschäft verantwortlich sind. Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich Diese Studie wird im Vereinigten Königreich durch NORD/LB London Branch verbreitet. NORD/LB untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht und für die Geschäftstätigkeit im Vereinigten Königreich der Aufsicht durch die Financial Services Authority. Diese Studie stellt „Financial Promotion“ im Sinne der Regelungen der Financial Services Authority dar. Relevante Empfänger im Vereinigten Königreich sollten sich mit jeglicher Anfrage an NORD/LB’s London Branch, Investment Banking Department, Telephone: 0044 2079725400 wenden. Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz Diese Studie wurde nicht von der Eidgenössischen Bankenkommission (die am 1. Januar 2009 mit der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht („FINMA“) fusioniert wurde) gebilligt.
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Covered Bond View 19. März 2014
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland Diese Studie wird in Estland durch die NORD/LB verbreitet. Die NORD/LB untersteht der Aufsicht der deutschen Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Der Empfänger dieser Studie sollte alle maßgeblichen Bedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen vor einer eigenen Entscheidung eingehend überprüfen und, soweit erforderlich, eigene dritte Berater hinzuziehen. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland Die in dieser Studie enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bewertungen geben die persönliche Ansicht der erstellenden Analysten zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Studie wieder und sollten vom Empfänger daher nicht zur Grundlage einer möglichen Anlageentscheidung gemacht werden, solange dieser sich nicht von der NORD/LB hat bestätigen lassen, dass die hierin enthaltenen Aussagen, Meinungen und Bewertungen nach wie vor zutreffend und aktuell sind. Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und zum Umgang mit Interessenkonflikten Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche), funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LBResearch) abgeschottet. Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäfts- und Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführte Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflikte bei der Erstellung von Finanzanalysen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflichtet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstellung einer Finanzanalyse, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informationen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Finanzanalyse von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Finanzanalyse kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Finanzanalyse bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss Mittwoch, 19. März 2014 09:24
Quellen und Kursangaben Für die Erstellung der Finanzanalysen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus Für die Erstellung der Finanzanalysen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpapieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei ist zu beachten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Die vorstehende Studie wird wöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht.
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der NORD/LB nach § 34b Abs. 1 WpHG und § 5 FinAnV Keine vorhanden.
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